市场
在下周关键的通胀报告和预计维持现状的美联储会议之前，美国股市上周五收回一些涨势，暂停了最近的猛涨，投资者正在评估最新一轮的盈利，讨论即将公布的大科技巨头的财报，并考虑特朗普总统对中国立场的潜在软化。这周受到总统在达沃斯的呼吁支持，他呼吁降低美国利率、降低油价和减税。他还宣布了一个涉及行业巨头的重要科技基础设施协议，这让市场充满了乐观情绪。尽管下午出现了小幅波动，但主要指数在这个缩短的假期周实现了将近2%的增长，突显了特朗普评论的影响力，即使在对他能否实施这些雄心勃勃的改变存在怀疑的情况下。
周四，特朗普暗示可能会避免对中国征收关税，这减轻了一些对升级贸易战的担忧。然而，保持一些关税对冲是明智的，因为关税仍然是特朗普政策议程的基石，尽管可能会以比起初担心的更温和的方式交付。此外，随着关税风险溢价减少，美元也走弱，进一步受到特朗普承诺确保液化天然气供应到欧洲和甚至暗示可能与乌克兰达成和平协议的影响，这使得欧元区股市在今年表现远远好于标普500指数。
资产管理人正在重新评估大西洋两岸巨大的估值差距，因为资金逐渐流入欧洲市场，推动了对过度悲观情绪的缓解。但是，欧洲面临着巨大的挑战：除了法国和德国的末班政府外，增长前景是数十年来最黯淡的，并且正在持续的政治动荡强调了该地区经济政策制定争议性质的重要性。当欧洲从一次危机过渡到另一次危机时，2025年的开端感觉弱势，人们普遍感觉增长可能在不断变化的社会经济氛围中再次踌躇不前。那个传说中的铁罐，长久以来被踢到路边，正在路面上越来越少。
外汇
在这些波涛汹涌的水域中航行需要敏锐的警惕性。作为交易员，我们经常发现自己玩着一种被动的游戏，密切追踪特朗普政策变化的不可预测轨迹，就像保持眼睛盯着一个弹跳的球一样。我们必须灵活应对每一次新政策的变化以及其对全球市场的潜在影响。
对我来说，今年在外汇交易领域的导航更多地依赖于战略观察，而不是激进行动。遵循了数十年的原则，我认识到大胆行动需要时机和地点，而现在不是时机。大多数外汇交易员的操作周期为八周，依靠类似于超级预测的方法，这涉及到勤奋的研究、解读讲话、分析数据以及从多个角度理解市场驱动因素，但即使在八周的视角下，前景也很暧昧。尽管有一些显著的市场波动，我的方法是保守的日内交易。
当然，现在有一种普遍看法，即特朗普总统没有兑现就职前的保护主义承诺。人们期望他的许多关税威胁可能不会实现，假设会对一些贸易让步。然而，随着特朗普后续言论的变化，秤砣可能会迅速摆动，可能重新点燃对保护主义的担忧。这并不是一个有利的美元趋势的繁茂局面。
即使我认识的一些最有经验的日元交易员也被日本央行最近的政策举动弄得晕头转向——对他们来说，这就像试图读懂茶叶叶底。然而，对我来说，情况很清晰：他们成功地完美“打出了一根线”，导致美元/日元波动几乎立即稳定下来。因此，这一天基本上是华尔街交叉盘卖出日元的一天，特别是针对欧元，因为风险情绪持续保持。
我们在日元汇率为156的情况下进入了日本央行会议，现在还在这个位置附近。这很可能是日本央行预期的结果，尤其是考虑到尚未解决的特朗普政府下的动荡货币局势。通过上调利率，日本央行很可能避免了特朗普常常指责的货币操纵指控，至少暂时。日本经常在这一领域避免过多的冲突，要归功于在美国中部的重大投资和可观的国债持有。
没有必要在不必要的地方制造火种。
展望下周，我的交易决策将主要围绕评估美元初始疲软是否能持续展开。考虑到关税可能仍然悬而未决，这将最终支持美元，我倾向于认为目前的软弱可能是暂时的。因此，我正在考虑增加美元人民币的仓位，并做空欧元美元，准备利用套息交易，如果短期收益不如预期。
至于日元，上田总裁最近的评论表明日本央行对实现其通胀目标的信心正在增强，这可能导致进一步加息。我在对日元做多方面存在主要犹豫，原因在于可能出现突如其来的关税公告，可能将美国十年期国债收益率推回4.75%，潜在地将美元/日元重新测试158水平。除了日内交易以利用一天内的区间外，鉴于当前关税政策存在不确定性，我在我最喜欢的货币对中并不看到引人注目的八周头寸交易。
债券
在一次流行病冲击和随后的通货膨胀飙升中，美国经济正在穿越更加平静的水域。在强劲增长和持续通货膨胀的支撑下，经济景观呈现出金融危机前时代的活力。随着政治和贸易风向的变化，金融格局正在稳定，中性利率出现显著上升，这与全球金融危机后十年低迷水平形成鲜明对比。
市场动态现在反映出一个细腻的观点。今年预计美联储将降息不足50个基点。
今年关于利率的预测我一直持看跌态度，但由于关税实施可能变得更加温和，我发现自己进行了重新调整。然而，我看跌观点的核心仍然建立在关税的通胀影响和迫在眉睫的预算赤字之上。在我同事当中，就关税对美国价格可能产生多大影响存在激烈讨论。尽管对程度观点不一，但大家普遍认为关税可能会对消费者价格产生上行压力。尤其是在美国核心通胀率仍然稳定在3%以上、经济高速增长的背景下，这一点尤为令人担忧。
展望下周三的FOMC决定，上升的通货膨胀风险和巨额的美国预算赤字可能导致美联储维持目前的利率立场，抵制特朗普的降息压力。尽管沃尔特主席听起来明显鸽派，这是我通常赞同的角度，但这一次，我对于下半年1.5次SOFR利率定位的鹰派立场，认为第一次降息可能不会在6月前启动。虽然这种情况可能会支撑美元，但对股市并不理想。
股票
最近股市估值的激增主要是由稳固的增长和强劲盈利支撑的。然而，估值也已经拉伸，标普500未来一年的盈利倍数约为22倍，盈利收益率为4.5%，与当前的10年国债收益率相近。这一局面类似于2003年至2007年的时期，当时10年期国债收益率平均为4.4%，前瞻盈利收益率更为丰厚，达到6.4%。
当今的较高估值体现在股票风险溢价中，这与上世纪90年代相似，当时股票价格在增长、通货膨胀以及国债收益率基本面背景下被定价略显过高。虽然尚未达到极端水平，但这些估值更倾向于昂贵一侧，除非我们看到经济增长持续超过3%。这种情景突显了市场乐观和谨慎并存的特点，投资者在历史回响和未来不确定性中飘摇。
基础和细则
特朗普的就职预示着一连串的行政命令，大胆地脱离了前任的政策，拟定了一个明确而坚定的议程。这些全面的指令涵盖了移民、能源、气候和贸易等关键领域，废除了将近80项以前的行政命令，明显地重塑了国家的优先事项。
特别是移民命令，预计将在经济中掀起震荡。在加州，人们预计后果将是严重的，可能会出现建筑和农业工人的急剧短缺。这种劳动力紧缩可能会使食品和建筑成本飙升，并严重阻碍洛杉矶山火摧毁地区的重建工作。对食品通货膨胀的迹象已经出现，这些新政策可能进一步加剧这种情况。特朗普的激进转变将在经济格局中产生连锁反应，突显了他政府大胆立法举措的深远和直接影响。
在对以前的环境承诺进行大胆扭转后，新政府对国家的能源和环境政策进行了广泛变革。特朗普总统让美国退出《巴黎协议》，宣布国家进入能源紧急状态，并授予自己绕过现有环境法规的广泛权力。这种激进转变促进了矿业和钻探项目的快速批准，重新点燃了国内水域的海上钻探，并撤销了最近的汽车排放标准。
政府并没有就此止步；他还削减了家用电器的能效要求，如洗碗机和淋浴头，并向阿拉斯加原始的荒野开放。在监管方面，政府对液化天然气出口终端进行了全面审查。它审查了所有阻碍主要能源源使用的联邦规定，包括煤炭、石油、天然气和核能。这种全面的放松监管政策反映了明显的转变，旨在促进能源独立，对环境和监管政策带来重大影响。
虽然特朗普总统本周没有立即对主要贸易伙伴征收预期关税，但他明确规定了重大贸易措施的时间表。在就职夜间，他宣布从2月1日起将对加拿大和墨西哥的产品征收25%的进口关税，以及对中国商品额外征收10%的关税。如果这些关税持续一年，预计将会使核心个人消费支出价格指数增加近一个百分点，可能将其推回超过3.0%的水平，打破最近的稳定努力。
特朗普在贸易方面的行政行动是强有力的：他授权联邦机构启动对贸易做法、持续赤字和被指控的不公平货币操纵的全面调