我们预计在1月份的会议中，美联储将保持联邦基金利率在4.25-4.50%不变，这符合广泛的共识和市场定价。美联储在去年12月表示，1月份的会议很可能标志着降息周期的暂停。我们仍然相信在接下来的3月会议上会有下一轮降息，但不指望会听到明确的前瞻指引。即将到来的财政和贸易政策已经开始影响参与者的预测，鲍威尔在当前高度不确定性下会保持谨慎言论。我们认为未来一个月欧元/美元的风险偏向上涨，但在利率决定方面不指望会有强烈反应。

最新数据并没有给鲍威尔提供从去年12月开始所规划轨道偏离的理由。在降低100个基点的约束后，随着经济增长的下行风险减轻，美联储将在1月暂停降息，以评估即将出台的财政和贸易政策，新政府的税收和贸易政策。

特朗普迄今已经宣布可能对中国加征10%的关税，以及对加拿大和墨西哥加征25%的关税。虽然我们认为更多的关税上调最终将不可避免，但市场眼下在特朗普避免更多不稳定变化后感到欣慰。值得注意的是，我们对财政政策议程中其他项目的细节信息仍知之甚少，比如即将推出的税改。因此，尽管12月的会议记录显示一些与会者已经对政策做出了初步假设，但鲍威尔可能暂时会避免发表强烈的前瞻指引。

我们仍然怀疑单纯的关税上调不会持续推动通胀，除非它们与国内税收政策的重大放宽相结合。目前，当前利率水平继续对信贷增长施加限制，这在住房抵押贷款申请量较低（图表1）以及美联储最新SLOOS调查中弱势的企业贷款需求中表现明显。银行贷款增长率已在接近2.5%的水平上稳定，仍明显低于疫情前典型的5%增速。

因此，我们认为目前的利率仍然略高于中性水平。随着实际通胀数据持续趋缓，我们认为在3月会议发布下一轮经济预测时，美联储可以继续降息。我们继续预测每季度降息25个基点，直到政策利率目标在2026年3月达到3.00-3.25%水平（图表2）。我们还会继续关注关于量化紧缩（QT）的任何评论，尽管我们暂时不指望会有明确的指引。政府债务上限从新年伊始再次成为约束，这迫使财政部减少其在美联储的现金余额以资助持续的赤字。这将在未来几个月内抵消大部分QT带来的流动性收紧行动，但我们认为在2025年下半年可能适时减少甚至结束QT。

然而，眼下美联储没有理由动摇市场。我们继续看到短期（1-3个月）内美国国债收益率下行风险，欧元/美元汇率上行风险，但在本周三晚并没有强烈信念。

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